引言
美联储紧缩性货币政策对中国经济溢出效应的研究意义有哪些？本文将阐述个人观点。
1.研究背景
年次贷危机之后，美国经济率先复苏。年10月，美国宣布结束量化宽松政策。年12月重启加息，经过9次上调，年12月美国联邦基金利率上调至2.5%水平。年7月，美联储下调联邦基金利率25个基点，新一轮加息周期就此结束。纵观美国加息历史，曾多次对世界经济产生剧烈冲击，墨西哥金融危机、亚洲金融危机、次贷危机背后都不同程度受到了美联储货币紧缩政策影响。
当前，虽然受到新型冠状病毒疫情影响，经济不确定性增强，美联储再次加大降息力度。但是，随着世界各国疫情防控力度的不断加强，疫情必将得到控制，经济也会逐步摆脱疫情不利影响，不排除美联储未来再次重启加息。我国经济总量位列世界第二，中国是美国最大的贸易伙伴。两国经贸关系交往日益紧密，贸易摩擦也在不断攀升。中美贸易摩擦愈演愈烈，美国经济政策通过多种渠道对我国经济造成冲击。历次加息周期，特别是新一轮加息周期对全球经济、中国经济造成了怎样的影响，值得进一步研究思考。
2.研究意义
美联储货币政策溢出效应研究始终是学术研究的重点，在理论上面，国内外学普遍提出了溢出效应利率传导、汇率传导、资本流动等传导渠道。本文对年以来美联储四次加息周期进行了回顾，并通过TVP-VAR模型进行实证分析。通过实证分析，可以在实证数据基础上对传统溢出效应传导渠道予以验证。通过建立时变向量自回归模型，可以在理论上直观、量化分析各时期受到的溢出效应的时变特征，对采用非时变向量模型学者的研究结果进行验证和提升。
通过对不同证券市场溢出效应时变特征的分析，挖掘比较不同证券市场特点，对研究证券市场制度设计、证券市场系统性风险具有一定意义。通过对不同行业溢出效应时变特征的分析，力图在传统传导渠道的框架下进一步细化研究，分行业研究。在理论上，深入挖掘传统利率、汇率传导渠道的行业作用途径，对于研究宏观经济中行业政策传导具有一定学术研究意义。
现阶段，中美贸易摩擦不断加剧的背景下，中美贸易前景仍不明朗，研究历次加息周期的影响，分析比对不同时期的变化，对现行经济条件下，防范外部经济环境风险，政策制定具有一定现实意义。比较不同证券市场特点，挖掘不同市场之间的差异和获利途径，对投资交易策略制定有一定指导意义，也为国内证券投资者拓宽国际资本市场投资视野。比较不同行业的传导途径，对于宏观调控分行业政策制定具有现实意义。
.货币政策传导机制的研究综述
传导渠道是货币政策溢出效应研究中的首要问题，一个国家货币政策的调整会引起其他国家经济变量的变化，并传导至整个经济体。对此国内外学者进行了大量研究，综述如下。利率传导渠道Glick和Hutchison实证研究认为美国实际利率水平与太平洋国家实际利率水平之间存在正相关性。
Reinhart和Montiel指出由于新兴市场与发达市场存在较高利差，国际资本流动主要是受利率影响。周敏和何念如基于向量误差修正模型对欧元区主要国家进行实证分析，认为单一货币政策下各国银行的利率传导在规模和速度上存在差异，欧元区一体化仍有进一步发展空间。Giovanni和Shambaugh在对实行固定汇率制的国家进行研究后，认为这些国家在受到国际政策影响时，主要是利率水平发生变化，进而影响整体经济。
Morgan认为美欧等发达国家实行的扩张性货币政策，主要通过利率变动影响新兴市场经济。杨阳和干杏娣从利率传导和社会融资额的视角，研究美国非常规货币政策对中国上市公司影响，发现东南沿海地区企业受到的促进作用更加明显。牛润盛和周乙彬认为提升中国货币政策价格调控能力的关键，在于完善利率调控体系、畅通利率传导途径。
汇率传导渠道项卫星和刘晓鑫认为中国紧盯美元的汇率制度，导致美中两国利率政策变动存在联动性，两国利率呈现趋同迹象。梅鹏军和骆振心认为，东亚国家的汇率制度是国际货币政策影响东亚国家经济的主要因素。齐晓楠等建立VAR模型刻画美国第二轮量化宽松政策的影响，并指出第二轮量化宽松政策加剧了人民币升值。欧阳志刚和张圣实证研究显示人民币汇率受到美国货币政策冲击出现较大幅度波动。路妍等研究认为美国货币政策调整会使人民币面临贬值困局，进而形成资本外流压力。
张圣在研究中指出美联储超低基准利率影响外部资本流入我国，人民币汇率受到持续冲击。殷红采用因子扩展向量自回归模型研究发现，美联储货币政策是我国外汇市场的非线性Grange原因。王仕佳认为美联储加息对中国进出口影响具有两面性。资本流动传导渠道Canova在其研究中指出受到资本流动影响，美国货币政策会引起拉美国家经济显著性波动，但对其供给需求并没有显著影响。
陈晓莉和孙晓红认为中国产出和物价水平受到美国量化宽松货币政策影响，金融市场传导渠道的作用更加显著。刘少云研究指出美联储量化宽松货币政策释放出的美元流动性泛滥，会迅速通过资本流动对我国物价指数产生直接或间接影响，助推我国通货膨胀指数快速上涨。王爱俭和倪鑫剖析了美联储缩表对我国跨境资本流动的多方影响，需强化跨境资本流动监管。刘传哲认为美联储加息对中国资本流出的影响存在时变特征，造成短期内资本流出增加。安蕾采用GVAR模型和反事实协方差矩阵估算，证实了美国货币政策紧缩显著降低了新兴市场资本流入。
4.货币政策溢出效应的研究方法综述
基于理论模型刘斌基于我国的数据建立了一个开放经济DSGE模型进行政策分析。刘宝财在其研究中回顾了蒙代尔-弗莱明-多恩布什模型，在开放经济固定汇率制度条件下货币政策无效。宋科、黄泽清和刘相波建立短期两国开放经济模型，发现新兴市场国家会通过变动外汇储备、国内货币政策以及汇率等渠道对量化宽松政策产生明显的回溢效应。杨子荣、徐奇渊和王书朦基于动态随机一般均衡模型研究表明数量型货币政策溢出效应强于价格型货币政策。
基于实证模型李稻葵和梅松建立probit实证模型分析显示美国货币流动性收紧是发展中国家资本流入逆转的重要外因。吴宏和刘威建立SVAR模型实证分析显示美国货币政策在初期对中国的净出口有促进作用，但长期影响最终会转化为负面。李增来和梁东黎建立SVAR模型研究表明美国联邦基金利率正冲击长期中对中国产出有负面影响。路妍和方草采用VAR模型研究表明汇率波动对中国短期资本流动影响较小，利差对资本流动影响更为明显。
苏治、尹力博和方彤基于FIGARCH模型研究表明国际大宗商品市场受到量化宽松政策的影响呈现行业差异，美元指数对农产品、能源有负面作用。胥爱欢采用TVP-VAR-SV模型研究对中国经济增长的省际效应，认为相比内陆省份，东部沿海省份经济增长受到的冲击更小。徐滢和孙宇豪通过比较中美两国央行资产负债表，发现资产负债表等“数量型”工具的溢出效应强于联邦基金利率等“价格型”工具。黄赫男基于VAR模型对不同阶段美联储货币政策变化对国际股票市场价格进行分析，表明相比新兴市场发达国家股市受到的冲击更不敏感。
5.美国货币政策溢出效应的研究综述
美联储宽松性货币政策李永刚通过分析量化宽松政策传导机制，表明量化宽松政策将会降低新兴经济体债券收益率，加大新兴经济体流动性过剩压力，影响经济稳定。黄胤英和王锦华通过货币传导机制分析，认为美国量化宽松非但不会立即提振美国经济，反而会对发展中国家造成负面影响。刘湘云、张佳雯提出政府适应性学习行为也是量化宽松货币政策风险溢出路径之一。张瑞雯和温宇静指出量化宽松货币政策的传导途径包括信号效应、承诺效应和资产组合效应。
唐旭茂采用SVAR模型实证分析表明我国信贷市场受到美国基础货币量变动的冲击始终是负面的。路妍和吴琼分析表明受量化宽松货币政策影响，人民币对美元汇率贬值压力增大，对日元和欧元汇率呈现不确定性。王卓经研究证实美联储量化宽松政策短期会造成我国资产价格波动。窦菲菲经研究发现我国利率受美联储量化宽松政策的影响，影响特征具有阶段性和结构性，政策实施阶段我国长期利率随美国利率显著上升。
陈昊认为美国QE实施带来的美国国内流动性过剩，间接促进了中国国债市场。张斐燕采用GVAR模型分析表明随着美国联邦基金利率的下降，采用货币政策盯住货币供应量政策的国家物价指数、长期利率、短期利率显著下降。美联储紧缩性货币政策黄梓鹏通过建立PVAR模型实证分析美国紧缩对全球金融市场的影响，发现与发达市场相比，新兴市场受到的冲击更剧烈。陈晓莉和刘春紫认为美国货币政策紧缩对我国债券市场的冲击效应较量化宽松更强。
丁一运用STR模型研究美联储货币政策和中国跨境资本流动，认为当前背景下，利差对资本流动的正向影响显著，汇率影响持续期显著缩短。陈建宇和张谊浩基于SVAR模型实证研究表明美国货币紧缩总体上对我国经济有负面冲击。姜富伟等利用事件研究法研究得出，美联储加息降低我国债券和股票的回报率，未预期到的美国货币政策调整加剧了中国资本市场波动。杨梦满等利用TVP-VAR模型研究表明美联储加息对中国资本流出有显著影响，且资本流出和利率、资产价格正相关。李宗龙基于向量自回归模型研究表明美联储加息短期对我国股票市场具有显著的负面冲击，引起债券价格下降，但我国资本市场波动主要受内部因素影响。